正邦科技原為江西省內(nèi)飼料企業(yè)，通過(guò)幾年的快速發(fā)展，逐步從區(qū)域龍頭走向全國(guó)市場(chǎng)，業(yè)務(wù)范圍不斷向下游延伸，打造了“飼料-養(yǎng)殖-屠宰-終端零售”的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式。11-12年，公司的飼料銷(xiāo)量有望達(dá)到300萬(wàn)噸和400萬(wàn)噸，生豬銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)65萬(wàn)頭和100萬(wàn)頭。

　　景氣度貫穿全年，養(yǎng)殖帶來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)：

　　根據(jù)對(duì)生豬存欄量和能繁母豬及仔豬的補(bǔ)欄周期推算，11年生豬價(jià)格全年將維持高位，12年年后可能出現(xiàn)回落。公司近年通過(guò)不斷的擴(kuò)建、新建，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能成倍增加。預(yù)計(jì)公司今年生豬出欄量有望達(dá)到65萬(wàn)頭。今年生豬頭均盈利同比大幅攀升，6月初已突破600元，進(jìn)入盈利高位區(qū)。我們認(rèn)為公司豬業(yè)務(wù)將帶來(lái)今年業(yè)績(jī)爆發(fā)。而09年投資建設(shè)的子公司和康源主要從事禽類(lèi)養(yǎng)殖，業(yè)務(wù)拓展迅速，可能成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的又一動(dòng)力。

　　受益下游，飼料盈利水平將回升：

　　順產(chǎn)業(yè)鏈景氣度將向上延伸，在下游景氣度如此之高的前提下，飼料業(yè)務(wù)可順利實(shí)現(xiàn)成本轉(zhuǎn)嫁。并隨著生豬補(bǔ)欄，飼料需求將逐步增加，行業(yè)盈利水平有望走出10年低谷，11、12年效益水平顯著提升。

　　公司飼料業(yè)務(wù)通過(guò)低價(jià)換市場(chǎng)的策略實(shí)現(xiàn)了連續(xù)四年56%的高速增長(zhǎng)。在基本完成全國(guó)布局后，飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張步伐可能有所放緩，轉(zhuǎn)而通過(guò)提價(jià)實(shí)現(xiàn)毛利率的提升。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：

　　我們預(yù)測(cè)正邦科技11-13年凈利潤(rùn)分別為1.63億、2.1億和2.93億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率34%，為對(duì)應(yīng)EPS分別為0.38元、0.49元和0.68元。

　　在養(yǎng)殖景氣度高企的背景下，公司的業(yè)績(jī)超預(yù)期是大概率事件。此外，無(wú)論從飼料角度還是養(yǎng)殖角度，結(jié)合市值看，其彈性都是行業(yè)最高的，公司是具有較強(qiáng)進(jìn)攻性的品種。

　　我們給予公司11年30-35倍PE，對(duì)應(yīng)11.4-13.3元目標(biāo)價(jià)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。