事件:公司公布2010年報,實現(xiàn)營業(yè)收入及歸屬于上市公司股東的凈利潤76.98億元及2.11億元(EPS 為0.725元),同比分別增長46.6%和36.0%。公司同時推出每10股派發(fā)紅利2.0元及以資本公積金轉增股本,每10股轉增10股的分配方案。

    上市后公司產能擴張加速,未來持續(xù)成長可期。2010年公司通過收購及新建、擴建,新增飼料產能100萬噸,總產能達到接近400萬噸的規(guī)模。按照公司IPO 項目及超募項目的投放節(jié)奏,未來兩年公司將保持每年100萬噸以上的產能增速。

    克服水產養(yǎng)殖行業(yè)不景氣,業(yè)績穩(wěn)定高速成長。2010年度銷售飼料238萬噸(+35%),其中水產料106萬噸(+50%),禽畜料132萬噸(+26%),而飼料業(yè)務整體毛利率為8.32%,同比微降0.22個百分點。從整個飼料行業(yè)來看,豬飼料和禽飼料產量增速分別為10.6%和3.5%,而水產飼料由于氣溫異常和疫病的原因下滑了4.4%。我們認為公司在水產料領域克服行業(yè)下滑的不利影響,保持持續(xù)快速的增長尤為令人欣喜,反映了公司在飼料行業(yè)的水產分支中具有很高的競爭力,對原有市場參與者的替代能力極強。

    全面養(yǎng)殖服務提供商初現(xiàn)輪廓,微生態(tài)制劑和苗種業(yè)務實現(xiàn)突破。公司近年來積極將自身角色由“飼料銷售商”向“養(yǎng)殖戶合作伙伴”轉變。對于苗種、微生態(tài)制劑、養(yǎng)殖模式等方面的研究均處于業(yè)內領先地位,并且技術服務人員達到1500人(+80%)。近幾年來公司通過配套優(yōu)質苗種,提高養(yǎng)殖成功率;引導使用微生態(tài)調水產品,降低發(fā)病率;并有針對性地研發(fā)各種抗病能力強的養(yǎng)殖模式并在各地區(qū)推廣,公司養(yǎng)殖戶的收益普遍高于市場水平。因此,在2010年行業(yè)不景氣的情況下實現(xiàn)逆勢增長。

    從兩個主要的新產品苗種和微生態(tài)制劑來看,都實現(xiàn)了的放量,未來成長值得期待。其中微生態(tài)制劑收入達到4262萬元,毛利率接近50%,而蝦苗銷售收入達到6330萬元,但毛利率由于疫病等原因僅為13%.調高盈利預測,維持買入評級。我們調高公司11/12年的EPS 預測至1.10元和1.48元,維持買入評級。