近日，巨星農(nóng)牧（603477）(603477.SH)發(fā)布《2023年度向特定對象發(fā)行股票預(yù)案(三次修訂稿)》，擬向包括公司控股股東巨星集團在內(nèi)的不超過35名(含)特定對象募集資金不超過2.27億元，扣除發(fā)行費用后將投向崇州林秀公豬站等三個實體建設(shè)項目及為該三個項目補充流動資金。
證券之星注意到，巨星農(nóng)牧該定增方案自2023年底發(fā)布以來已歷經(jīng)多次修改，募資總額從最初的不超過17.5億元縮水至如今的不超過2.27億元。擬投資的實體建設(shè)項目則從最初多達11個縮減至如今的僅3個，多個生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能擴張項目被“砍去”。這背后，雖然巨星農(nóng)牧生豬出欄量和營收規(guī)模近幾年持續(xù)增長，但公司盈利并未同步提升。而導(dǎo)致這一局面的主要原因就是近年來公司大舉擴張導(dǎo)致成本費用高企，隨著豬價進入下行周期，作為公司主要收入來源的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率劇烈波動企且呈現(xiàn)下滑趨勢，公司盈利壓力陡增。2025年前三季度，因豬價下行，巨星農(nóng)牧扣非后凈利潤同比暴降近七成。雖然其近日表示，公司生豬養(yǎng)殖成本控制已取得較好成效，但整體經(jīng)營壓力依然較大的巨星農(nóng)牧能否對抗豬價持續(xù)低迷對業(yè)績帶來的沖擊，仍有待進一步觀察。
時隔兩年募資總額縮水超八成
據(jù)巨星農(nóng)牧1月9日發(fā)布的最新版定增預(yù)案，本次擬募集資金不超過2.27億元且不超過本次發(fā)行前公司總股本的30%。本次發(fā)行采用向特定對象詢價發(fā)行方式。巨星集團認購數(shù)量不低于本次實際發(fā)行數(shù)量的5%，除巨星集團外的其他發(fā)行對象尚未確定。因巨星集團為公司控股股東，本次發(fā)行構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
截至2025年6月30日，巨星集團持有上市公司1.51億股股份，占公司總股本的29.6%，唐光躍通過巨星集團間接控制公司29.61%股份，為公司實控人。本次發(fā)行將視市場認購情況控制認購方的認購上限，以確保發(fā)行后公司控股股東、實控人不會發(fā)生變化。
在資金用途上，本次所募集資金扣除發(fā)行費用后將投向三個實體建設(shè)項目及為該三個項目補充流動資金。
其中，崇州林秀公豬站建設(shè)項目投資總額4157.12萬元，擬使用募集資金1983.71萬元。該項目建成后將為巨星農(nóng)牧各養(yǎng)殖基地持續(xù)輸出優(yōu)質(zhì)基因，并助力巨星農(nóng)牧向生豬種源領(lǐng)域延伸。該項目建設(shè)期8個月，建成后可存欄種公豬300頭，年產(chǎn)豬精液48萬份。預(yù)計該項目運營后年均可實現(xiàn)營收1684.4萬元、利潤總額386.61萬元，投資回收期5.32年(不含建設(shè)期，稅后)。
雅安巨星三江智慧化養(yǎng)豬園區(qū)項目投資總額5412.92萬元，擬使用募集資金2936.54萬元。項目建設(shè)期為10個月。該項目建成后，可存欄試驗用種豬600頭、試驗用育肥豬4500頭。預(yù)計運營后年均可實現(xiàn)營收2117.69萬元、利潤總額-17.11萬元，投資回收期9.8年(不含建設(shè)期，稅后)。
巨星農(nóng)牧披露，該項目建成后將有助于公司在飼料配方、疫病防控、基因育種、養(yǎng)殖效率等多方面提升科技和創(chuàng)新水平，為公司持續(xù)在全國建設(shè)高標(biāo)準、高質(zhì)量生豬養(yǎng)殖基地提供范本和技術(shù)支撐。
巨星農(nóng)牧數(shù)字智能化建設(shè)項目投資總額2.2億元，擬使用募集資金1.7億元。該項目不直接產(chǎn)生經(jīng)濟效益。項目建成后將從整體上提升巨星農(nóng)牧的精細化管理水平和運營效率，改善公司養(yǎng)殖生產(chǎn)指標(biāo)，推動業(yè)務(wù)升級，實現(xiàn)全面降本增效，增強公司可持續(xù)發(fā)展能力和競爭能力。
值得注意的是，巨星農(nóng)牧本次公布的定增方案自2023年以來已歷經(jīng)多次修改，融資總額先后三次下調(diào)，從最初的不超過17.5億元下降至如今的不超過2.27億元。公司擬投資實體建設(shè)項目則從最初的11個縮減至如今的僅剩3個，對應(yīng)項目投資總額也從22億元減少至3.08億元。
證券之星注意到，巨星農(nóng)牧在定增方案中削減的募投項目多為原計劃中規(guī)模較大、資金需求高的養(yǎng)殖基地建設(shè)項目，這反映出公司當(dāng)前對生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能擴張的謹慎態(tài)度。
業(yè)績遭遇成本與豬價“雙殺”
證券之星注意到，在巨星農(nóng)牧放慢產(chǎn)能擴張步伐背后，公司正面臨“增收不增利”的挑戰(zhàn)。
資料顯示，巨星農(nóng)牧前身為2017年上市的振靜股份，公司原主業(yè)為皮革業(yè)務(wù)。2020年7月，振靜股份實施重大資產(chǎn)重組，收購了巨星農(nóng)牧有限公司100%股權(quán)，從而新增生豬養(yǎng)殖和配套飼料等業(yè)務(wù)。此后，公司更為現(xiàn)名。
自完成資產(chǎn)重組以來，巨星農(nóng)牧確立了以生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)為主，配套飼料生產(chǎn)、皮革業(yè)務(wù)為輔的發(fā)展格局。公司持續(xù)加大在生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域投入，生豬出欄量逐年提升。
2021-2024年，巨星農(nóng)牧分別實現(xiàn)收入29.83億元、39.68億元、40.41億元、60.78億元，逐年增長。這期間，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的營收占比從60.08%一路增至91.7%。不過，同期公司扣非后凈利潤分別為3.08億元、2.8億元、-5.52億元、5.16億元，并未與收入保持同步增長趨勢，甚至出現(xiàn)明顯背離。
這背后，2021-2024年，巨星農(nóng)牧的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率分別為26.21%、18.08%、-1.06%、21.16%，呈現(xiàn)劇烈波動和明顯下滑趨勢。而導(dǎo)致這一局面的主要原因就是生豬價格的周期性下行。
資料顯示，受市場環(huán)境變化等影響，我國新一輪豬周期時長存在拉長的趨勢。全國生豬價格自2021年年初以來雖有所波動，但總體呈現(xiàn)下行趨勢。在此背景下，如果豬企成本控制不足以抵消豬價下跌影響，則會面臨盈利能力下滑的壓力。
此外，近年來，巨星農(nóng)牧持續(xù)加大對生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)投入，導(dǎo)致公司負債規(guī)模持續(xù)攀升，加劇了財務(wù)負擔(dān)。業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張還導(dǎo)致其職工薪酬、折舊與攤銷費等的大幅攀升。
證券之星注意到，巨星農(nóng)牧2024年收入相較2021年增長了103.75%，同期公司營業(yè)成本增長了103.35%，幾乎與收入增幅同步。此外，公司2024年財務(wù)費用、管理費用相較2021年分別增長330.04%、134.14%，公司期間費用相較2021年增幅達到155.1%。費用的大幅攀升嚴重侵蝕了公司利潤空間。2021-2024年，雖然巨星農(nóng)牧毛利率從18.99%增至19.16%，但凈利率卻從8.94%下滑至8.64%。
2025年前三季度，巨星農(nóng)牧則是“增收不增利”。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)收入56.39億元，同比增長42.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.07億元，同比下降58.69%；實現(xiàn)扣非后凈利潤8692萬元，同比下降68.64%。
證券之星注意到，2025年前三季度豬價依然呈現(xiàn)下行趨勢。巨星農(nóng)牧商品肥豬銷售價格從1月的15.65元/公斤一路下滑至9月的12.8元/公斤。雖然報告期內(nèi)公司生豬銷售數(shù)量同比大幅提升，但公司盈利仍顯著下滑。
報告期內(nèi)，巨星農(nóng)牧營業(yè)成本同比增長55.42%，顯著高于營收增幅，這導(dǎo)致公司毛利潤同比大幅下降，公司毛利率從上年同期的17.84%驟降至10.44%。此外，因豬價下跌，公司計提資產(chǎn)減值損失同比激增729%，進一步擠壓了利潤空間。
證券之星注意到，巨星農(nóng)牧近日披露，公司2025年11月的商品肥豬完全成本已控制在6.2元/斤，呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢，該指標(biāo)后續(xù)有望降至6元/斤。養(yǎng)殖成本的下降，無疑將有效緩解巨星農(nóng)牧的經(jīng)營壓力，但豬價下行周期的持續(xù)性與行業(yè)產(chǎn)能調(diào)整節(jié)奏密切相關(guān)。若未來市場供需關(guān)系未能有效改善，其盈利修復(fù)仍將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
