被譽(yù)為“清遠(yuǎn)雞王”的廣東天農(nóng)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“天農(nóng)集團(tuán)”）正式向港交所遞交招股書。
《中國經(jīng)營報(bào)》記者注意到，天農(nóng)集團(tuán)創(chuàng)始人和高管團(tuán)隊(duì)多有溫氏股份的從業(yè)經(jīng)歷，而該公司搭建起“養(yǎng)雞+養(yǎng)豬”的業(yè)務(wù)格局同樣與溫氏股份類似。并且，截至目前，天農(nóng)集團(tuán)營收主要源自生豬養(yǎng)殖。受限于豬周期和雞周期，天農(nóng)集團(tuán)的凈利潤波動(dòng)明顯。
該公司正在籌劃向下游擴(kuò)張，擬使用募集資金用于加工肉制品與線下餐飲業(yè)務(wù)的升級。這種全產(chǎn)業(yè)鏈布局在養(yǎng)殖行業(yè)已有實(shí)踐，也被業(yè)內(nèi)視為對沖周期波動(dòng)的辦法之一。但是該模式對于企業(yè)資金、下游銷售等能力要求很高。
多位行業(yè)人士提到，我國養(yǎng)殖行業(yè)尚未有企業(yè)能夠真正走通這一路徑，實(shí)現(xiàn)業(yè)績平穩(wěn)增長。天農(nóng)集團(tuán)需要在資本市場講好自身成長故事。
拷貝一個(gè)“小溫氏”？
天農(nóng)集團(tuán)成立于2003年。起初，該公司以養(yǎng)殖清遠(yuǎn)雞為主，后介入生豬養(yǎng)殖。目前已經(jīng)構(gòu)建起覆蓋育種、養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)、屠宰加工至品牌營銷的垂直一體化運(yùn)營體系。
天農(nóng)集團(tuán)此前曾進(jìn)行8輪融資，IDG資本、上海清泉投資、天津順心、廣東廣墾、貴州中墾均曾參與。但截至目前，上述機(jī)構(gòu)大部分均已退出。在2025年8月的第8輪融資中，公司的投后估值約為56億元。
在此次沖擊港股之前，天農(nóng)集團(tuán)曾在2020年和2022年籌劃在A股上市，并在中國證監(jiān)會(huì)廣東監(jiān)管局辦理了輔導(dǎo)備案登記，但兩次均無疾而終。
截至目前，張正芬、肖文清、鳳天投資、天聚投資、重慶榮匯、清遠(yuǎn)泉發(fā)及清遠(yuǎn)泉興合計(jì)控制公司已發(fā)行股本總額約52.28%，為公司控股股東。
記者注意到，天農(nóng)集團(tuán)創(chuàng)始人以及多位董事會(huì)成員系家族親屬關(guān)系。且從履歷上講，多位高管均有溫氏股份的從業(yè)履歷。
其中，肖文清、張正芬夫婦為公司創(chuàng)始人，也是天農(nóng)集團(tuán)董事會(huì)主席、董事會(huì)總裁；董事會(huì)主席助理Zhang Pengfei為兩人之子；公司副總裁張大立、張勇為張正芬的侄子。
另外，肖文清曾任溫氏飼料事業(yè)部副總經(jīng)理，張正芬曾擔(dān)任溫氏食品集團(tuán)技術(shù)中心技術(shù)總監(jiān)，副總裁張大立曾任太倉廣東溫氏家禽有限公司經(jīng)理，副總裁鄧旭清曾任溫氏股份科研基地副主任，監(jiān)事會(huì)主席韋壯立曾任溫氏股份部門總經(jīng)理助理。
而當(dāng)下天農(nóng)集團(tuán)的業(yè)務(wù)板塊也與溫氏股份類似，同時(shí)布局養(yǎng)雞和養(yǎng)豬業(yè)務(wù)。并且，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)板塊占據(jù)營收的大部分。另外，在養(yǎng)豬模式上，天農(nóng)集團(tuán)同樣采用“公司+基地+家庭農(nóng)場”的模式，與溫氏股份高度相似。
天農(nóng)集團(tuán)在招股書中援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2024年出欄量計(jì)，天農(nóng)集團(tuán)在清遠(yuǎn)雞市場的份額達(dá)59.3%，超過其他所有中國清遠(yuǎn)雞提供商總和。
事實(shí)上，清遠(yuǎn)雞只是我國黃羽肉雞的一種。根據(jù)《國際家禽》雜志披露的2025中國黃羽肉雞企業(yè)20強(qiáng)中，溫氏股份、立華股份、德康農(nóng)牧位居前三，天農(nóng)集團(tuán)僅位居第九。
天農(nóng)集團(tuán)還在招股書中提到，公司在中國西南部生豬養(yǎng)殖企業(yè)中排名第八。
記者注意到，在生豬出欄方面，天農(nóng)集團(tuán)在2024年的銷量為140萬頭。這一數(shù)字尚不及溫氏股份在2024年11月份生豬銷量的一半。該月，溫氏股份銷售生豬290.8萬頭。
整體來看，天農(nóng)集團(tuán)的生豬養(yǎng)殖效率更高。按截至2024年年底單頭生豬毛利計(jì)，該公司在中國規(guī)?；i養(yǎng)殖企業(yè)中排名第二。
招股書顯示，該公司在2022年至2024年以及2025年上半年，生豬產(chǎn)品毛利率分別為21.1%、0.4%、20.6%和18.5%。
行業(yè)人士表示，對于規(guī)模豬企來說，生豬銷售價(jià)格會(huì)因銷售區(qū)域不同而產(chǎn)生很小的差異。影響生豬毛利的核心因素在于養(yǎng)殖成本。
天農(nóng)集團(tuán)并未披露公司養(yǎng)豬成本。記者多次撥打該公司官網(wǎng)電話，始終未能接通。
記者了解到，大多數(shù)豬企并未單獨(dú)披露養(yǎng)豬毛利，但結(jié)合凈利率也能看出部分端倪。
2024年，天農(nóng)集團(tuán)的毛利率為18.8%，凈利率為18.6%。同期，德康農(nóng)牧、ST天邦、牧原股份、神農(nóng)股份的利潤率分別為18.26%、15.13%、12.96%、12.30%。
面臨雙重周期
天農(nóng)集團(tuán)雖被稱為“清遠(yuǎn)雞王”，但生豬養(yǎng)殖才是其核心業(yè)務(wù)。
2022年至2024年以及2025年上半年，該公司營收分別為39.52億元、35.96億元、47.76億元和22.21億元。生豬產(chǎn)品分別占總收入的65.5%、61.6%、67.1%及66.3%，清遠(yuǎn)雞及其他土雞產(chǎn)品占比分別為25.6%、27.6%、22.4%及20.7%。
眾所周知，眾多豬企一直都飽受豬周期之困。家禽企業(yè)同樣存在雞周期，只不過整體波動(dòng)不及前者劇烈。這意味著，天農(nóng)集團(tuán)須同時(shí)應(yīng)對雙重周期。
多位行業(yè)人士提到，天農(nóng)集團(tuán)在行業(yè)內(nèi)可類比的企業(yè)為溫氏股份。
2021年至2024年，溫氏股份營收始終保持持續(xù)增長，但其凈利潤卻呈現(xiàn)“虧一年賺一年”的節(jié)奏。2021年和2023年，溫氏股份分別虧損134億元和近64億元。到了2022年和2024年，該公司盈利近53億元和超92億元。
天農(nóng)集團(tuán)的表現(xiàn)與此非常類似，其毛利和凈利潤波動(dòng)明顯。
2022年至2024年以及今年上半年，天農(nóng)集團(tuán)的毛利率分別為16.3%、1.6%、18.8%、15.5%，凈利潤分別為3.41億元、-6.69億元、8.90億元和1.27億元。
并且，從負(fù)債率方面來看，天農(nóng)集團(tuán)處于較高水準(zhǔn)。
根據(jù)招股書，天農(nóng)集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率始終保持在66%左右。2023年，其負(fù)債率一度突破77%。
整體來看，這一負(fù)債率在上市豬企中屬于較高水平。
行業(yè)媒體豬場動(dòng)力網(wǎng)日前統(tǒng)計(jì)了20家上市豬企在2024年的負(fù)債率情況。其中，平均負(fù)債率為57.76%，有4家負(fù)債率超過70%，有6家負(fù)債率在60%至70%。天農(nóng)集團(tuán)在該年的負(fù)債率為66.9%，處于第七高的水準(zhǔn)。
“在正常情況下，企業(yè)負(fù)債率不應(yīng)高于40%。在行業(yè)周期處于上行階段，企業(yè)進(jìn)行快速擴(kuò)張的時(shí)候，負(fù)債率最好也不要超過60%。”北京東方艾格農(nóng)業(yè)咨詢有限公司高級分析師徐洪志說。
更為重要的是，當(dāng)下生豬行情較為低迷，整個(gè)養(yǎng)豬行業(yè)面臨階段性虧損。
中郵研報(bào)提到，截至10月31日當(dāng)周，自繁自養(yǎng)生豬頭均虧損89元左右；外購仔豬頭均虧損179元。另據(jù)多家券商研報(bào)預(yù)估，當(dāng)下豬價(jià)壓力較大，明年下半年豬價(jià)有望迎來新一輪上行趨勢。
這也意味著，豬企在2025年的盈利水準(zhǔn)大概率迎來大幅下滑。搜豬網(wǎng)首席分析師馮永輝曾多次告訴記者，從全球維度來看，大型生豬企業(yè)均為產(chǎn)業(yè)鏈一體化?！拔覈i周期長期存在，但養(yǎng)殖環(huán)節(jié)不足以抵抗市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。延長產(chǎn)業(yè)鏈，向下游的屠宰和食品布局，可以對沖市場風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>
對于天農(nóng)集團(tuán)來說，正在積極向下游布局。招股書顯示，該公司生鮮及其他產(chǎn)品收入占比已經(jīng)由2022年的8.9%提升至2025年上半年的13.0%。
同時(shí)，天農(nóng)集團(tuán)此次IPO募集資金用途將集中投向加工肉制品、線下餐飲服務(wù)、技術(shù)研發(fā)等關(guān)鍵領(lǐng)域。具體規(guī)劃包括建設(shè)“天農(nóng)數(shù)智化農(nóng)產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)園”，并在未來5年內(nèi)構(gòu)建多元化的消費(fèi)生態(tài)體系，發(fā)展農(nóng)文旅融合項(xiàng)目，拓展以“清遠(yuǎn)雞鮮切火鍋”為代表的特色餐飲業(yè)務(wù)等。
徐洪志告訴記者，成功的下游延伸需要具備強(qiáng)大的資金實(shí)力、精細(xì)化的運(yùn)營能力和持續(xù)的創(chuàng)新投入，而且必須做好長期目標(biāo)和短期收益的平衡。
對于天農(nóng)集團(tuán)來說，亟須在確保資金安全的前提下，尋找到熨平周期的策略。
