摘要

    1、2020年生豬產(chǎn)能的恢復(fù)主要是做加法，以高利潤為驅(qū)動，補(bǔ)數(shù)量重于補(bǔ)質(zhì)量。我們認(rèn)為，2021年或呈現(xiàn)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性恢復(fù)的特征，數(shù)量恢復(fù)繼續(xù)，疊加母豬質(zhì)量的提升；地域上，從北方領(lǐng)銜的恢復(fù)走向區(qū)域均衡增長。在豬價大趨勢回落的背景下，二元母豬逐漸替換三元，優(yōu)質(zhì)母豬逐漸取代劣質(zhì)，其本質(zhì)是在可預(yù)見的利潤下行周期中，養(yǎng)殖效率和成本再度成為企業(yè)的核心競爭力。

    2、我們估計目前有效產(chǎn)能的恢復(fù)達(dá)到非瘟前平均水平的70%，目前存欄增速遠(yuǎn)大于出欄增速，產(chǎn)能到產(chǎn)量的兌現(xiàn)仍需時間。通過存欄結(jié)構(gòu)和飼料產(chǎn)量的相互印證，母豬—仔豬—大豬的鏈?zhǔn)交謴?fù)在今年年中開始有序推進(jìn)，明年或仍將延續(xù)趨勢。

    3、高豬價對豬肉消費(fèi)的抑制比較明顯，經(jīng)我們測算，豬價每上升1個百分點(diǎn)，豬肉的消費(fèi)占總體肉類的比重比下降0.06個百分點(diǎn)，2020年是近20年來豬肉消費(fèi)占比歷史最低年份。目前，毛豬/白條比價、豬肉與其他肉類比價均在歷史高位，高價對于消費(fèi)的抑制比較明顯。隨著2021年豬價中樞的回落，豬肉消費(fèi)占比將回升，或?qū)ζ渌忸愊M(fèi)產(chǎn)生一定影響。

    4、展望2021年，我們認(rèn)為價格曲線整體斜率向下但并不陡峭。從節(jié)奏上來看，預(yù)計呈現(xiàn)“兩頭高，中間低”的特征，全年商品豬出欄有望達(dá)到5.34億頭，進(jìn)口豬肉與今年相比或有所下降，折算總體供應(yīng)約5.8億頭，全年均價預(yù)計在24元/公斤左右。

    2020行情回顧

    回顧2020年的生豬行情，整體上大致呈現(xiàn)“雙峰”的M形，并在年末帶有典型的翹尾特征，兩個頂部分別對應(yīng)兩次出欄的驟降。具體如下：

    1月份因春節(jié)需求帶動，整體生豬供應(yīng)相對較多，生豬價格穩(wěn)中有升。

    春節(jié)后，因新冠疫情的影響，全國采取了較為嚴(yán)格的隔離措施，屠企收豬的難度上升，且交通不暢導(dǎo)致跨省之間的生豬難以調(diào)運(yùn)，不同省份間的價格偏離開始攀升，另一方面，節(jié)前大量出欄，節(jié)后出欄數(shù)減少，在19年產(chǎn)能大幅損失的背景下，這一裂口被撕扯的更大，環(huán)比降幅為數(shù)年之最，生豬價格出現(xiàn)階段性的上升，均價站上40元/公斤。

    2月下旬至5月中旬，生豬價格迎來深度下跌，跌幅可達(dá)13元/公斤，主要原因則是消費(fèi)場景的缺失以及前期壓欄后集中出欄。新冠疫情推遲了企業(yè)復(fù)工、學(xué)校開學(xué)和外出餐飲等，豬肉的堂食需求大量減少，以零散的家庭消費(fèi)支撐為主，再者，消費(fèi)端收入的減少疊加對高豬價的抵觸促成“淡季更淡”現(xiàn)象。隨著消費(fèi)端的持續(xù)利空，養(yǎng)殖端大豬不斷積壓，供需矛盾在5月份進(jìn)一步爆發(fā)，一度出現(xiàn)恐慌性出欄，豬價進(jìn)一步下探。

    5月下旬至7月中旬，豬價再度回暖，直逼前期高點(diǎn)，一方面是前期拋售廋肉標(biāo)豬，豬源逐漸出清，供應(yīng)偏緊；另一方面，部分地區(qū)持續(xù)的強(qiáng)降雨影響了收購進(jìn)度，下游的復(fù)工復(fù)產(chǎn)也逐漸正?；?br>    7月下旬至8月底，豬價在高位弱勢震蕩，開始出現(xiàn)回調(diào)跡象。屠宰企業(yè)的開工率來到歷史極低位置，終端的消費(fèi)并沒有利好支撐，尚處在消費(fèi)淡季，且養(yǎng)殖企業(yè)為了出欄目標(biāo)也在積極出欄，但另一方面，養(yǎng)殖端挺價抗價的氛圍仍在，南北方多地的強(qiáng)降雨造成了局部區(qū)域的非洲豬瘟復(fù)發(fā)，區(qū)域間的調(diào)運(yùn)再次受阻，價格偏離度再次回升。

    9月至10月底，豬價再次回落，主要力量是來自母豬產(chǎn)能的逐漸釋放，供應(yīng)偏緊的情況開始緩解。從時間對應(yīng)上來看，自非洲豬瘟之后，能繁母豬存欄量于2019年10月首次環(huán)比轉(zhuǎn)正，養(yǎng)殖企業(yè)在高利潤驅(qū)動下的產(chǎn)能擴(kuò)張開始逐漸兌現(xiàn)，2020年9、10月份的出欄量開始明顯回升。

    11月中下旬起，進(jìn)入冬季后天氣降溫，南方的腌臘活動開始進(jìn)行，市場需求開始呈季節(jié)性的好轉(zhuǎn)，并且囿于生豬產(chǎn)能釋放初期的增長有限，需求增量大于供給增量，價格再度回升。

    供應(yīng)

   （一）深度去化的產(chǎn)能，恢復(fù)并不能一蹴而就

    整體能繁母豬的產(chǎn)能數(shù)量恢復(fù)大致在70~85%之間。據(jù)農(nóng)村農(nóng)業(yè)部定點(diǎn)監(jiān)測的官方數(shù)據(jù)口徑，11月份能繁母豬存欄環(huán)比增長3.8%,同比增長31.2%，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)6個月正增長；生豬存欄環(huán)比增長4.3%，同比增長29.8%，已經(jīng)連續(xù)5個月正增長。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)涌益咨詢的樣本點(diǎn)數(shù)據(jù)，能繁母豬存欄量于2020年2月開始環(huán)比轉(zhuǎn)正，7月開始同比轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個月的正增長。根據(jù)我們的持續(xù)跟蹤測算，如果以2018年7月份作為非瘟前的基準(zhǔn)，整體產(chǎn)能數(shù)量恢復(fù)大概在70~85%之間。
    由于三元母豬占比仍高，有效產(chǎn)能或再下降10個百分點(diǎn)。從2019年以來，大量的三元轉(zhuǎn)能繁拉低了種豬群的生產(chǎn)效率，據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，今年5~7月是三元能繁占比最高的時期，也大致是存欄量同比轉(zhuǎn)正的節(jié)點(diǎn)。進(jìn)一步細(xì)剖來看，在5月份以前，能繁母豬的存欄恢復(fù)幾乎是由三元回交母豬補(bǔ)足的，在5月份之后，兩者的增長比例大致穩(wěn)定。截止到目前，考慮到三元母豬的整體生產(chǎn)效率較二元下降20%~30%，整體有效產(chǎn)能的恢復(fù)可能要再降10個百分點(diǎn)。
    二元能繁的恢復(fù)不足可以進(jìn)一步從其價格來佐證。截至到12月23日，二元母豬價格73.71元/公斤，同比去年增長17.2%，今年全年價格高于去年，進(jìn)入11月之后，價格有所回落，但仍遠(yuǎn)高于去年和正常年份的價格，二元能繁母豬仍然存在較大的供需缺口。

    不同地區(qū)的復(fù)養(yǎng)差距較大。非洲豬瘟以來，全國整體的產(chǎn)能恢復(fù)情況呈現(xiàn)先去先補(bǔ)、北方快于南方的特征，2019年上半年華北、東北地區(qū)遭遇較大的母豬損失，在2019年下半年開始逐漸恢復(fù)，在2020年加速回補(bǔ)，截至目前，基本已經(jīng)恢復(fù)到非瘟前90%的水平；而西南、華南和華中地區(qū)產(chǎn)能損失集中在2019年下半年和2020年初，復(fù)養(yǎng)過程中受到了夏季暴雨和疫苗毒等影響，產(chǎn)能較非瘟之前仍有一定的差距。
    往后看，我們認(rèn)為2021年產(chǎn)能恢復(fù)或?qū)⒈憩F(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的特征，一是二元母豬陸續(xù)替代三元母豬，據(jù)部分上市公司的公開信息，2021年企業(yè)力爭能實(shí)現(xiàn)全部替換；二是地區(qū)之間產(chǎn)能恢復(fù)差距有望進(jìn)一步縮小，南方地區(qū)恢復(fù)的彈性較大；三是疫情的點(diǎn)狀復(fù)發(fā)或難以避免，養(yǎng)殖密度提升、天氣因素擾動和跨省調(diào)運(yùn)等都可能成為潛在誘因，因生物安全技術(shù)差異，不同主體的產(chǎn)能恢復(fù)效率也將不同。

   （二）存欄恢復(fù)快于出欄，產(chǎn)能兌現(xiàn)產(chǎn)量需時間

    2020年3季度出欄仍在負(fù)增長，產(chǎn)能到產(chǎn)量的兌現(xiàn)需要時間。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年三季度生豬存欄3.7億頭，同比增長20.7%，恢復(fù)到非瘟前的86%，而生豬出欄3.6億頭，同比去年下降11.7%，恢復(fù)至非瘟前的73%。我們看到，非瘟之后，存欄與出欄的增速出現(xiàn)較大分叉，存欄同比增速在2019年3季度見底，出欄累計增速在2020年1季度見底，領(lǐng)先了約2個季度，背后所反映的是產(chǎn)能重大損失下，由于養(yǎng)殖周期所帶來的產(chǎn)能到產(chǎn)量的兌現(xiàn)時滯。
    存欄結(jié)構(gòu)上，母豬—小豬—中豬—大豬增長的規(guī)律與飼料產(chǎn)量相互自洽。據(jù)涌益咨詢樣本點(diǎn)數(shù)據(jù)，小豬、中豬月度存欄環(huán)比于2020年4月后持續(xù)正增長，同比于9月份轉(zhuǎn)正，大豬存欄環(huán)比于7月份實(shí)現(xiàn)正增長，同比仍在負(fù)區(qū)間，小豬的恢復(fù)領(lǐng)先大豬，而小豬大致對應(yīng)6個月之后的出欄情況，明年3~5月份或有較大的供應(yīng)增量，可能會形成價格低點(diǎn)。從飼料端來看，母豬料—仔豬料—育肥料的增量關(guān)系逐步遞進(jìn)。時間上，母豬料的同比轉(zhuǎn)正同樣領(lǐng)先于仔豬料和育肥豬料，飼料的增長反應(yīng)了存欄的增長，但值得一提的是，11月仔豬料的環(huán)比下降可能與北方嚴(yán)重的仔豬疾病相關(guān)，或?qū)γ髂瓿鰴诠?jié)奏造成影響。
    另一方面，大規(guī)模企業(yè)的擴(kuò)張更有優(yōu)勢，市場占有率在提升。上市公司大致可以代表國內(nèi)最領(lǐng)先的養(yǎng)殖能力，非瘟后，整個行業(yè)的集中度在進(jìn)一步上升，企業(yè)之間也出現(xiàn)彎道超車現(xiàn)象。從TOP5的合計出欄量來看，CR5從2018年底的6.3%提升至今年3季度的8.6%，并且，合計的出欄增速也于6月份轉(zhuǎn)正，11月出欄量同比增幅達(dá)140%，大幅領(lǐng)先行業(yè)水平，大規(guī)模企業(yè)的復(fù)養(yǎng)之路更為迅速，產(chǎn)能布局更加深廣。
    進(jìn)一步地，屠宰量可視為養(yǎng)殖端與屠宰端的成交量，屠宰量同比增速與價格變動具有強(qiáng)負(fù)相關(guān)性。屠宰量具有典型的季節(jié)性特征，與國內(nèi)豬肉消費(fèi)的習(xí)慣相一致。據(jù)商務(wù)部公布的定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量，今年年初至9月份，定點(diǎn)生豬屠宰量一直低于去年和往年同期水平，而在9月之后同比轉(zhuǎn)正，價格也在此時發(fā)生了轉(zhuǎn)折，但絕對量仍然低于非洲豬瘟前的屠宰水平。
    出欄體重受價格預(yù)期等因素的影響，在明年價格重心下移的情況下，體重或小幅下降。如果與其他的商品做類比，生豬從出欄到屠宰的過程就是一個去庫存的過程，在不同環(huán)境下，主動去庫存和被動去庫存的轉(zhuǎn)換可以結(jié)合出欄體重來輔助判斷。對于散養(yǎng)戶來說，價格預(yù)期和壓欄成本主要決定了壓欄程度，而對于集團(tuán)豬場來說，通常會有已制定的出欄規(guī)劃和目標(biāo)。另外，疫情也會對出欄均重造成擾動，主要體現(xiàn)為90kg以下體重豬的出欄占比提高，拖累整體的出欄均重。往后看，我們認(rèn)為明年數(shù)量的增多會導(dǎo)致價格下滑，進(jìn)而削弱壓欄意愿，整體出欄體重或小幅下滑。
   （三）進(jìn)口大幅增加，拋儲頻繁

    2020年由于國內(nèi)豬肉缺口較大，進(jìn)口豬肉大幅增加，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年1-11月份累計進(jìn)口豬肉387萬噸，同比去年大幅增長123.4%，絕對量水平是歷史之最。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，每當(dāng)國內(nèi)豬肉價格處于上升周期的時候，進(jìn)口豬肉數(shù)量都會有較大的增幅，過去兩輪豬周期的高點(diǎn)附近，進(jìn)口豬肉的同比增速也一度達(dá)到150%。
    根據(jù)國家發(fā)改委所公布的生豬市場調(diào)控文件，為了健全生豬市場調(diào)控機(jī)制，緩解生豬生產(chǎn)和市場價格周期性波動，以豬糧比價（生豬出場價格/玉米批發(fā)價格）作為核心指標(biāo)，將能繁母豬存欄量變化作為輔助指標(biāo)，并參考其他指標(biāo)對生豬市場進(jìn)行調(diào)控。

    豬糧比價在5.5:1和8.5:1作為預(yù)警點(diǎn)，并具體劃分5種情況：5.5:1—8.5:1為綠色價格正常區(qū)域；8.5:1—9:1或5.5:1—5:1之間為藍(lán)色區(qū)域；9:1—9.5:1或5:1—4.5:1為黃色區(qū)域；高于9.5:1或低于4.5:1位紅色區(qū)域；最后為其他情況，異常上漲或下跌。

    整體來看，今年官方投放儲備肉總計67萬噸，去年僅18萬噸，同比增長272%，全年豬糧比價在11以上，處于紅色警戒區(qū)域內(nèi)，政策調(diào)控市場的信號明顯，但對于全年4000萬噸的豬肉產(chǎn)量而言實(shí)際影響有限。節(jié)奏上，今年在10月和11月份的時候并沒有延續(xù)投放儲備肉，彼時豬肉價格連續(xù)回落，豬糧比價觸及全年最低，能繁母豬數(shù)量環(huán)比增幅3%-4%，這或是一個目前能被監(jiān)管單位所接受的情景。
    需求

   （一）季節(jié)性需求

    農(nóng)產(chǎn)品的供給價格彈性遠(yuǎn)高于需求彈性，豬肉的消費(fèi)往往是剛性的，但是由于人們的消費(fèi)習(xí)慣和約定俗成的假日習(xí)俗如冬季腌臘、開學(xué)放假和春節(jié)中秋等，豬肉的消費(fèi)也表現(xiàn)出季節(jié)性的波動。

    我們對過去十年余的價格走勢進(jìn)行觀察，發(fā)現(xiàn)無論是處于豬周期上行還是下行階段，11月至次年1月豬價往往易漲難跌，大概率出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)，體現(xiàn)國內(nèi)的腌臘需求及春節(jié)旺季消費(fèi)，另一個高價出現(xiàn)時段是9~10月份，為學(xué)校集中開學(xué)和中秋國慶假期，而旺季之后的價格回落也是確定的。
   （二）替代品需求

    豬肉的需求在肉類消費(fèi)占比中也是較為剛性的，在2019年之前的十余年中，豬肉消費(fèi)在肉類消費(fèi)中占比穩(wěn)定在63%~66%的區(qū)間內(nèi)。而2019年因非瘟導(dǎo)致豬價暴漲，豬肉消費(fèi)占比來到新低，較2018年下降了8個百分點(diǎn)，高價格對豬肉消費(fèi)的抑制作用明顯，其他肉類的替代性有所體現(xiàn)，牛肉消費(fèi)占比上升1個百分點(diǎn)，羊肉消費(fèi)占比上升0.8個百分點(diǎn)，禽蛋消費(fèi)上升6個百分點(diǎn)。

    根據(jù)我們的簡單線性模型進(jìn)行測算，豬價每上升1個百分點(diǎn)，豬肉的消費(fèi)占比將會下降0.06個百分點(diǎn)，2020年豬價增幅在50%以上，初步估計豬肉消費(fèi)占比下降3個百分點(diǎn)。
    毛白比價仍在高位，未來有下降空間。生豬價格與白條價格的比值仍在歷史極高位置，高比價限制屠宰場的盈利空間，終端需求仍受到抑制，屠宰場的議價權(quán)削弱，難以向下游消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁收購成本。

    豬肉與其他肉類價差均在歷史高位，2021年逐漸回歸均值。從2019年下半年開始，隨著豬肉價格的逐漸沖高，豬肉與其他肉類之間的價差走向極值，2020年整年在高位區(qū)間徘徊，豬肉全年漲價2.6%，牛肉上漲9.1%，羊肉上漲9.3%，而禽蛋因產(chǎn)能過剩有所下降，雞蛋下降5.4%，白條雞下降12.7%。

    往后看，隨著生豬供應(yīng)量的逐漸恢復(fù)，豬肉價格重心逐漸下滑，無論是毛白比價還是豬肉與替代肉類的比價都將會往歷史均值處靠攏。
    供需平衡表

    我們認(rèn)為，生豬價格的主要決定因素還是在供給端，明年生豬供應(yīng)仍然難以回到正常年份，距離7億頭左右的供需平衡點(diǎn)尚有差距，預(yù)計2021年隨著能繁母豬的產(chǎn)能增加，出欄量大致能達(dá)到5.34億頭，進(jìn)口量較今年小幅降低，折算生豬約4800萬頭，總供應(yīng)生豬約5.8億頭，全年生豬均價24元/公斤。

    其中的幾個相關(guān)變量我們思考如下：

    1、關(guān)于能繁母豬，如上文所述，我們所持續(xù)追蹤的能繁存欄目前并不是十分樂觀，數(shù)量相較于非瘟前仍下降17%；其次，我們認(rèn)為能繁母豬存欄的環(huán)比增長或不會大幅超過4%，歷史上2013、2017年都是種豬進(jìn)口較高的年份，但能繁環(huán)比增速也幾乎沒有超過4%，目前屬于“高補(bǔ)高淘”時期，三元母豬頭胎淘汰率至少在30%，而今年環(huán)比正增長速度在3%~4%之間，這樣的增速在明年很難一直保持，同時，二元和三元的比例替換也是漸進(jìn)地而非突變式，我們認(rèn)為未來降速增質(zhì)是大概率事件。

    2、進(jìn)口豬肉或也有所下降，主要是兩方面的原因，一是明年豬肉價格整體是回落局面，豬價的回落往往都伴隨著進(jìn)口豬肉的下降，二是新冠疫情的不確定性存在，今年4季度以來進(jìn)口豬肉明顯減少，許多進(jìn)口凍肉因檢測出新冠病毒而滯留在港口，進(jìn)口量受到利潤和監(jiān)管兩方面的壓力。

    3、每頭豬的產(chǎn)肉量或小幅下降，我們認(rèn)為明年的出欄體重中樞下移，頭均產(chǎn)肉的量會受到一定影響。

    最后，從豬價的節(jié)奏上來看，結(jié)合往年的季節(jié)性經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為價格曲線呈現(xiàn)“兩頭高，中間低”，曲線斜率整體向下但并不陡峭，預(yù)計全年的兩個價格低位或在4月份前后和11月前后，年中行情或有所企穩(wěn)，主因是今年冬季北方的豬病較往年嚴(yán)重，據(jù)調(diào)研反饋?zhàn)胸i損失或在5%以上，整體出欄量下半年多于上半年。