光明乳業(yè)是華東地區(qū)最大的乳品企業(yè)和全國最大的巴氏奶企業(yè)，經營戰(zhàn)略走向轉折之路。公司的鮮奶制品在華東地區(qū)市場占有率第一，占據(jù)上海地區(qū)鮮奶市場的80%。

　　光明乳業(yè)產品創(chuàng)新不斷，搶占差異化和高端化市場。公司自主研發(fā)的新品品種眾多，新品銷售額貢獻率超過25％。常溫酸奶"莫斯利安"搶占了差異化常溫奶市場，巴氏奶"致優(yōu)"和酸奶"1911"等定位高端，這些新品自推出以來均取得了不俗的銷售成績，也提升了公司整體毛利水平。但光明乳業(yè)在發(fā)展創(chuàng)新中，仍存在一些風險，主要是原奶價格大幅上漲；奶源供應不足；新產品推廣不利；奶粉業(yè)務發(fā)展不及預期。

　　2007年郭本恒上任之后公司出現(xiàn)重大轉折，發(fā)展戰(zhàn)略由"聚焦新鮮"調整為"聚焦乳業(yè)、做強新鮮、突破常溫、實現(xiàn)百億"。從此公司在穩(wěn)定巴氏奶江山的同時，大力發(fā)展常溫奶。2010年公司的常溫奶占比已經達到40%，而巴氏奶占比為16%。

　　收購新西蘭奶粉公司，劍指高端嬰幼兒奶粉。

　　2010年收購新西蘭奶粉公司Synlait51%股權后，計劃于2011年下半年推出全新奶粉品牌，定位高端嬰幼兒奶粉。預計2011年公司奶粉業(yè)務在 2010年基礎上實現(xiàn)翻番，并在未來幾年保持50%左右的快速增長。奶粉將成為公司繼"常溫奶"和"新鮮奶"之后的第三大支柱。

　　股權激勵釋放積極信號，集團支持保障后續(xù)發(fā)展。公司已經實施的股權激勵方案，有助于激發(fā)公司管理層加大業(yè)務拓展、積極釋放業(yè)績。而近期光明集團的海外乳業(yè)收購行動頻繁，也體現(xiàn)了光明集團通過外延式收購做大光明乳業(yè)資產的決心。

　　盈利預測及估值分析。根據(jù)股權激勵業(yè)績目標，公司2011-2013年需實現(xiàn)20%以上的收入和凈利潤增長，我們認為公司在常溫、新鮮和奶粉三塊業(yè)務的驅動之下，能夠順利完成目標。預計公司2011-2013年EPS分別為0.23、 0.32、0.43元，給予公司12年30-33倍PE，對應合理價位為9.6-10.5元，給予"增持"評級。