禽產(chǎn)業(yè)鏈布局加速,17年預(yù)計貢獻(xiàn)高業(yè)績彈性,有望大超市場預(yù)期!

      目前,公司通過參股、合資等方式,已建成集種雞、孵化、養(yǎng)殖、屠宰和加工為一體的禽產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計16年底公司及合作伙伴能夠形成超過4億羽屠宰產(chǎn)能,我們預(yù)計2016年-2017年將屠宰加工2.8億、3.5億只雞,其中預(yù)計上市公司權(quán)益比例合計約40%。

       我們預(yù)計2016年-2018年將屠宰加工2.8億、3.5億、4億只雞,其中預(yù)計上市公司權(quán)益比例合計約40%,權(quán)益部分對應(yīng)屠宰量1.1、1.4、1.6億羽。其中預(yù)計約50%外購毛雞、50%為自養(yǎng)毛雞供屠宰。

       當(dāng)前時點,毛雞價格在2.0-2.5元/斤波動,處于歷史低位,而屠宰后終端肉制品價格約4.5-5元/斤波動,公司外購毛雞部分充分享受高業(yè)績彈性。從毛雞價格趨勢看,隨著供給收縮傳導(dǎo)至毛雞、雞肉環(huán)節(jié),預(yù)計毛雞、雞肉價格上漲,公司自供毛雞屠宰部分將充分享受高業(yè)績彈性。

      假設(shè)公司單羽雞盈利16年-18年分別盈利1.3、2.5、3元/羽,2016-2017年權(quán)益部分出欄1.1億、1.4億、1.6億,則貢獻(xiàn)業(yè)績分別為1.4億、3.5億、4.8億。

        飼料銷量進(jìn)入加速期,養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化下公司充分受益。

       1.本輪豬周期相較以往不同,伴隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整:
      （1）東北補(bǔ)欄高于南方補(bǔ)欄。國家環(huán)保收緊,南方大量地區(qū)拆除欄舍、禁養(yǎng)等導(dǎo)致南方補(bǔ)欄力度較弱。在未來的幾年里,生豬養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步調(diào)整,華南和西南地區(qū)的豬肉產(chǎn)量將進(jìn)一步下降,而東北和華北地區(qū)將會成為我國生豬養(yǎng)殖的主要發(fā)展區(qū)域。
      （2）規(guī)?；B(yǎng)殖戶補(bǔ)欄高于小養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄。本輪周期前,養(yǎng)殖戶多年虧損,導(dǎo)致缺少行業(yè)外新增資金、行業(yè)內(nèi)資本累積緩慢;補(bǔ)欄態(tài)度上,規(guī)?；e極補(bǔ)欄搶占份額,小養(yǎng)殖戶相對謹(jǐn)慎。

        2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下公司飼料板塊充分受益:

      （1）公司為東北區(qū)域龍頭,在東北區(qū)域產(chǎn)品品質(zhì)、品牌、營銷、文化等均有明顯優(yōu)勢。一方面受益東北區(qū)域養(yǎng)殖量增加,另一方面東北地區(qū)目前行業(yè)集中度較低,公司在東北區(qū)域市占率僅約5%,在東北區(qū)域仍有巨大的滲透空間。

     （2）創(chuàng)新產(chǎn)品、提高服務(wù)能力,市占率將加速提升。國內(nèi)養(yǎng)殖效率整體仍較低,公司定位養(yǎng)殖營養(yǎng)專家,積極創(chuàng)新產(chǎn)品、提供個性化需求、提高服務(wù)能力,規(guī)?；蛻粲昧棵黠@加大。

    （3）預(yù)計豬價長期維持較高位置,養(yǎng)殖持續(xù)高盈利。公司產(chǎn)品定位較高端,在養(yǎng)殖持續(xù)高盈利下,養(yǎng)殖戶優(yōu)選高品質(zhì)產(chǎn)品,規(guī)?；蛻魞?yōu)選品質(zhì)高、服務(wù)能力強(qiáng)企業(yè),利于公司產(chǎn)品銷售。

      據(jù)我們草根調(diào)研,預(yù)計2016年公司豬飼料銷量增長超過15%,我們認(rèn)為公司銷量已進(jìn)入加速增長通道。預(yù)計17年銷量增長30%。

      綜合判斷,2016年-2018年,我們預(yù)計公司飼料整體銷量增長10%、30%、30%,貢獻(xiàn)業(yè)績約2.9億、4億、5.2億。

       3.飼料行業(yè)趨勢:能繁母豬存欄已至底部,行業(yè)銷量拐點已現(xiàn),周期向上!17年環(huán)保、淘汰、養(yǎng)殖戶資金等因素邊際上均明顯改善,我們認(rèn)為能繁母豬已至底部,疊加MSY提高及出欄均重提高,飼料行業(yè)銷量整體拐點已至。

      投資建議:我們預(yù)計公司16年-18年的凈利潤分別為4.3、7.5、9.7億,同比增長37%、70%、30%;對應(yīng)EPS分別為0.52、0.90、1.16元。我們給予買入-A的投資評級,6個月目標(biāo)價為20元,對應(yīng)17年23倍的動態(tài)市盈率。

    風(fēng)險提示:銷量增長不達(dá)預(yù)期;禽板塊不達(dá)預(yù)期。