短期來看,環(huán)保政策的加嚴或使得母豬存欄持續(xù)低位徘徊,豬周期彈性減弱,豬價在高位持續(xù)時間或將超出預期。整體上我們預計2017年生豬均價或達17元/公斤。從長周期來看,現(xiàn)階段我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于規(guī)?；M程初級階段,落后產(chǎn)能持續(xù)淘汰帶來行業(yè)集中度提升仍將維持較長時間,因此優(yōu)勢養(yǎng)殖企業(yè)受益于落后產(chǎn)能淘汰帶來的豬周期下的豬價上漲也將維持較長時間,整體上預計未來行業(yè)10年平均生豬頭均盈利將保持200元左右水平。

    當前豬周期下高成長養(yǎng)殖企業(yè)的價值體現(xiàn)在哪?
    我們認為,當前環(huán)保因素導致豬周期減弱的背景下應更關注個體養(yǎng)殖公司的成長性。主要邏輯:1、環(huán)保因素加嚴使得后期豬價仍維持較高的水位下,17-18年出欄量的高增長的企業(yè)可覆蓋豬價的小幅回落,使得業(yè)績仍呈現(xiàn)持續(xù)增長;2、長期來看,當前階段養(yǎng)殖規(guī)?？蓪崿F(xiàn)高成長的企業(yè)意味著在行業(yè)母豬存欄將維持較低水平的背景下,其在行業(yè)內的市場份額將得到加速提升,公司業(yè)績將在下一輪豬周期時或將迎來更大釋放。且從國際對比來看,史密斯菲爾德公司市值快速增長階段正為其在豬價平穩(wěn)時期但產(chǎn)能快速擴張期。

    牧原股份為何具備高成長特性?
    我們認為,牧原股份作為自繁自養(yǎng)生豬龍頭,能夠穿越周期實現(xiàn)自身高成長。主要基于:1、隨著已設子公司陸續(xù)投產(chǎn)未來3~4年公司有望保持年200-300萬頭的產(chǎn)能增速,戰(zhàn)略布局貧困縣為公司提供了土地資源保障;2、公司員工培訓體系完善,飼養(yǎng)模式高度標準化和自動化、可復制性強;3、環(huán)保政策收緊背景下,完善環(huán)保體系奠定擴張基礎;4、雄厚資金支持為擴張?zhí)峁┏渥銊恿?。整體上我們預計2017、2018年公司出欄量為500、700萬頭。

    牧原股份股價目前安全邊際如何?
    我們認為牧原股份目前股價安全邊際極高,主要基于:1、環(huán)保政策收緊疊加公司生豬出欄量或將保持高增長,我們測算目前公司市值對應17、18年業(yè)績估值僅8.5和7.4倍;2、從長周期成長股角度對應估值和頭均市值2個維度來看,牧原股份目標市值556億以上;3、大股東及員工持股全額包攬定增,且近期董監(jiān)高增持,體現(xiàn)大股東及高管對公司長期發(fā)展堅定信心。

    風險提示:
    1.豬價上漲不達預期;
    2.公司出欄量不達預期