益生股份公布2015年業(yè)績快報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.02億元，同比下降28.54%，歸屬于上市公司股東凈利潤-4.00億元，同比下降1800.23%，eps-1.41元/股，同比下降1862.5%。

    2015年行業(yè)在中游過剩產(chǎn)能影響下，上中游價格低迷致使業(yè)績虧損。在中游強制換羽等因素的影響下，2015年父母代雞苗價格從2季度開始迅速下滑至5-6元/羽，全年多數(shù)情況下在9元/套以下。預(yù)計公司在1300萬套出欄體量下，單套虧損8元。同時商品代價格持續(xù)低迷，預(yù)計公司商品代業(yè)務(wù)在2.4億羽情況下，單羽虧損1.2元。

    2016-17年行業(yè)父母代雞苗價格進入持續(xù)提價周期，2017年商品代雞苗進入景氣高位。在種源分配、商品代雞苗價格走高等情況下，父母代企業(yè)開始持續(xù)提價，目前3月行業(yè)最高價超過25元/套(2月為20元/套)。我們認(rèn)為2016-17年隨著祖代在產(chǎn)量不斷下滑(顯著下滑主要在2016年)、中下游景氣持續(xù)向上(高景氣主要在2017年)，父母代雞苗價格進入持續(xù)的提價周期(突破50-60元/套以上可期)。而2017年父母代存欄將下跌至2000-2500萬套，供給缺口超過2011年50%。我們認(rèn)為盡管存在季節(jié)性需求差異，但2017年商品代雞苗總體非常緊缺，價格有望持續(xù)處于5元/羽以上的景氣高位，高點時達(dá)到7-8元/羽。

    2017年公司中游產(chǎn)能擴張至近3億羽體量下，有望實現(xiàn)10億元凈利潤。2017年禽鏈將達(dá)到確定性景氣高點，公司父母代與商品代雞苗業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)10億元以上業(yè)績。而公司近年來在商品代雞苗方面迅速擴張產(chǎn)能，預(yù)計2017年能夠?qū)崿F(xiàn)近3億羽體量。我們認(rèn)為在2017年上中游均達(dá)到景氣高位的情況下，公司有望憑借1000萬套父母代產(chǎn)量、2.8億羽商品代產(chǎn)量，在單位盈利35元/套，2.5元/羽的情況下實現(xiàn)10億元以上凈利潤。

    我們預(yù)計公司2015-17年eps達(dá)到-1.31、1.5、3.42元/股，根據(jù)2016年22XPE，給與目標(biāo)價75.24元，維持“買入”評級。