【研究報告內(nèi)容摘要】

　　全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式成就公司核心競爭力，潛在優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。同行業(yè)上市公司中實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式的僅圣農(nóng)發(fā)展一家，作為行業(yè)龍頭，其優(yōu)勢體現(xiàn)在：

　　1）使其在定價能力、成本控制、疫病預(yù)防、食品安全等方面顯著勝出，進(jìn)而抵御行業(yè)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險的能力更勝一籌；

　　2）能夠保證產(chǎn)能的穩(wěn)步擴張甚至逆勢擴張，預(yù)計2015年出欄量達(dá)到3.6億羽，2017年達(dá)到5億羽；

　　3）下游優(yōu)質(zhì)客戶眾多(例如肯德基、麥當(dāng)勞等)，且產(chǎn)銷率連續(xù)多年維持在97%以上。

　　禽鏈牛市路正在開啟。我們曾發(fā)布白羽肉雞行業(yè)深度報告:《量化視角下的禽產(chǎn)業(yè)鏈——正在開啟的牛市之路》，并給出如下觀點：1）2016年禽鏈供需基本面將反轉(zhuǎn)，預(yù)計至少有30萬套祖代種雞的供給短缺；2）今年下半年和明年上半年將是禽養(yǎng)殖行業(yè)的牛市周期，不排除雞價突破歷史高點的可能。

　　今明兩年內(nèi)公司將迎第二春。公司對雞肉價格高度敏感，在禽鏈反轉(zhuǎn)的大背景下，公司扭虧為盈的確定性極高，并隨著雞價的逐步反彈，公司業(yè)績有望大幅提升。此外，我們預(yù)計今年玉米和豆粕價格上漲阻力較大，公司在成本端的壓力或?qū)⑾陆怠?br>
　　產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新延伸，商業(yè)模式再升級。公司于2015年8月啟動了“圣農(nóng)鮮美味”，其特點主要表現(xiàn)在:1）B2C的運營模式更加貼近終端消費者；2）主打冰鮮雞，相比于傳統(tǒng)的冰凍雞其優(yōu)勢明顯。截止至2015年12月，圣農(nóng)鮮美味的營收已占到了總營收的1%左右，新的利潤點已逐步形成。

　　寡頭壟斷格局尚未形成，市場份額有望加速提高。在美國，白羽肉雞行業(yè)基本呈寡頭壟斷局面，其中行業(yè)龍頭Tyson Foods市場占有率達(dá)到25%。盡管我們測算公司目前的市場占有率不足8.73%，但公司近年來市場占有率提升迅速，未來兩年內(nèi)隨著產(chǎn)能的逐步釋放，其市場份額有望得到進(jìn)一步提高。

　　盈利預(yù)測。隨著雞價的上漲，16-17年公司業(yè)績將大幅改善,我們預(yù)計15-17年凈利潤分別為-3.97億、9.29億、17.93億，EPS分別為-0.36、0.84、1.61元。2011 年行業(yè)景氣周期時，圣農(nóng)對應(yīng)PE11最高達(dá)到36倍，PB11達(dá)到4.7倍，我們給予其目標(biāo)價32.2元，對應(yīng)2017年20倍PE估值，維持買入評級。

　　不確定因素。大規(guī)模禽類疫病再次爆發(fā)，宏觀經(jīng)濟下滑。