回歸養(yǎng)殖龍頭,養(yǎng)殖將成為企業(yè)發(fā)展的重心。海參養(yǎng)殖規(guī)模迅速增加,2012年進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期,公司的海參養(yǎng)殖面積從最初的800畝,增加到現(xiàn)在的4.14萬畝,主要采取底播養(yǎng)殖的方式。2009年公司海參產(chǎn)量420噸,今年預(yù)計(jì)將有620噸,2010年達(dá)到900噸,2012年進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期,海參產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到1200噸,3年復(fù)合增長(zhǎng)率超過40%,海參產(chǎn)量的增長(zhǎng),確保了公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

　　海水養(yǎng)殖在營(yíng)業(yè)收入中的占比逐年上升。截止2009年年報(bào)海水養(yǎng)殖在營(yíng)業(yè)收入中的占比已經(jīng)達(dá)到23.74%,今年上半年對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到了60%,毛利率70%,隨著今后幾年海參產(chǎn)量的放量,這個(gè)比例還會(huì)逐步提高。

　　消費(fèi)升級(jí),海參價(jià)格看漲,量?jī)r(jià)齊升提振公司業(yè)績(jī)。進(jìn)入2006年后,城鎮(zhèn)的食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)開始發(fā)生了一些改變,消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí),從低端的食品消費(fèi)轉(zhuǎn)向中高端的食品消費(fèi)。未來假設(shè)中低收入人群減少5%,高收入人群增加5%,各子行業(yè)需求量的變化可以看出,長(zhǎng)期水產(chǎn)品的需求拉動(dòng)最明顯,作為高端水產(chǎn)品海參,價(jià)格長(zhǎng)期看漲。

　　海參終端價(jià)格上調(diào),為批發(fā)價(jià)格上調(diào)打開空間。公司于今年7 月下旬對(duì)經(jīng)銷商的產(chǎn)品零售價(jià)格進(jìn)行調(diào)整,提高了部分干海參產(chǎn)品的市場(chǎng)零售價(jià)格,價(jià)格增幅為每300g提高700元至1000元不等。調(diào)價(jià)幅度超過25%,據(jù)我們了解,公司批發(fā)價(jià)格并沒有上調(diào)。公司上調(diào)零售價(jià)一方面是由于零售端銷售狀況很好,供不應(yīng)求,另一方面,可以提高經(jīng)銷商的積極性,整合銷售渠道,為新品膠原蛋白的推廣打開渠道,我們認(rèn)為公司上調(diào)批發(fā)價(jià)格的預(yù)期較強(qiáng)。

　　膠原蛋白的增長(zhǎng)存在不確定性,業(yè)績(jī)想象空間較大。公司膠原蛋白產(chǎn)能150噸,上半年產(chǎn)量20噸左右。公司膠原蛋白從深海鱈魚片提煉而成。深海鱈魚皮一部分用于提煉膠原蛋白,一部分當(dāng)成原料出售給藥廠,直接作為原料賣,公司基本不掙錢,而變成膠原蛋白毛利率我們預(yù)計(jì)能達(dá)到80%。出略估計(jì)膠原蛋白按照每噸45萬元計(jì)算,150噸全部達(dá)產(chǎn)后,貢獻(xiàn)毛利5400萬元,按照60%的凈利率計(jì)算,將為公司貢獻(xiàn)EPS0.17元。

　　新產(chǎn)品白海參和三文魚是公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的看點(diǎn)。白海參是全國(guó)首創(chuàng),公司于2009年培育出1.2萬頭苗,今年又培育出300多公斤,作為海參中的珍品,白海參的價(jià)格會(huì)比目前的海參有較大幅度的提高。未來白海參投放和放量是公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司今年4月份從挪威引近了三文魚,經(jīng)過培育,三文魚養(yǎng)殖狀況良好,預(yù)計(jì)明年年底會(huì)有產(chǎn)量。

　　我們預(yù)計(jì)公司2010年-2012年每股收益分別為0.35元、0.55元和0.79元。以12月28日收盤價(jià)16.68元計(jì)算,對(duì)應(yīng)2010、2011和2012年P(guān)E分別為47.65倍、30.32倍和21.11倍,考慮到海參價(jià)格上調(diào)預(yù)期和三文魚等逐漸貢獻(xiàn)收益,結(jié)合目前估值,給予公司推薦評(píng)級(jí)。